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“七禾网高端对话”黄劲文(一):从期货史上的“四次”机遇

“七禾网高端对话”黄劲文(一):从期货史上的“四次”机遇  特朗普以个人财力参选,不接受献金,不受特殊利益集团的把控,当选总统后按自己的理想改变美国,改变世界…

原标题:“七禾网高端对话”黄劲文(一):从期货史上的“四次”机遇

  特朗普以个人财力参选,不接受献金,不受特殊利益集团的把控,当选总统后按自己的理想改变美国,改变世界。

  美国交易所上品种,设计合约是市场化的流程。如果监管没有特殊的反馈,上市一个合约的整个流程仅需要60-90天!

  现代期货行业从1848年CBOT成立开始已经有170年历史了。我个人总结为四个发展阶段,可以称为期货史上的四次。

  芝华数据于2012年成立,专注农业大数据在金融上的应用。2018年成功转型,增加了区块链业务板块。主要客户包括交易所、投资基金和产业龙头企业/上市公司。

  最近我们获得了一家国企入股,将为他们百亿级别的现货贸易量打造一个大商品交易平台。

  美国注册金融分析师CFA,毕业于大学布斯商学院,师从诺贝尔经济学大师尤金法马教授

  二十年国际金融市场资深管理经验,历任透社金融数据分析师、CME集团信息产品部高级经理、CME集团战略规划部总监

  曾参与开发CME集团的商业智能系统InfoSource,参与大连商品交易所鸡蛋期货的合约开发,生猪期货的合约开发和调研,设计豆粕期权的做市商方案

  七禾网1:黄总,您好,感谢您和七禾网进行深入对话。作为美籍华人,您如何看待特朗普总统?

  ·首先声明,2016年11月的美国总统选举,我没有投特朗普的票,也没有投希拉里的票(笑)。因为对两党候选人都不满意,就以放弃投票作为我的选择。

  · 特朗普个性张扬,口无遮拦,私生活不检点,毫无从政经验,而且被一致,导致我初期认为他是个笑话。他上任二十个月,听其言,观其行,我的看法发生了比较大的变化。我认为特朗普总统是一个强势的大国,执政非常鲜明,但是政策措施极富争议,个人优缺点都极为突出。

  · 特朗普的核心执政,一句话就是重振美国。在不到两年的时间,他交出了靓丽的成绩单。经济增长强劲,失业率创历史新低,制造业和投资回归美国,一举扭转了08年经济衰退以来的颓势,使美国成为世界经济增长的火车头。

  · 作为华裔,我切身感受到特朗普政策的矛盾性。一方面,他收紧移民政策,国内朋友来美国定居、旅游和工作都会受到影响;另一方面,他常春藤学校压低亚裔拔高非裔录取率的“正确性”做法是种族歧视,让华裔子女有公平机会进名校读书。从长远来看,华裔精英在美国社会的影响力一定会提升。

  · 特朗普以个人财力参选,不接受献金,不受特殊利益集团的把控,当选总统后按自己的理想改变美国,改变世界。他的竞选承诺在一步步变为国家法律和政策实施落地,一改过往当选就不认账的常态。这是他的优点。

  · 当众,脸不红心不跳;推特,随时抛开部门行事;感情用事,对不同或忠诚度不足的幕僚极尽羞辱——这是他的缺点。

  · 中美贸易战我从两个维度来分析。一是中美两国战略关系在过去四十多年从战略合作到战略竞争的演变。七十年代美苏争霸是主线,争取中国的合作对苏联结束冷战功不可没。中美建交,力挺中国取代占据的联合国常任理事国席位。八十年代给予中国贸易最惠国待遇,纳入美国主导的国际经济体系,使得到强大的外力支持;九十年代末力挺中国加入WTO,豁免了很多国义务和市场准入要求,为我们过去十多年的经济高速发展大开绿灯。

  · 近几年,美国朝野逐渐认识到中国同美国走的是不一样的,经济发展并不会缩短双方在国家治理上的差别。总统换届和执政党轮换是重大政策调整的机会,从接触到遏制的转换也就在特朗普执政期间得以实施。很多人认为中美长期不可避免,越来越激烈。我则比较乐观。看一下我们的邻居朝鲜,三代世仇,在核战争的边缘都可以化敌为友,重建军事互信和经济合作。我国同美国历史上是合作多于分歧,又有什么谈不拢的呢?再者,朝鲜敢于把核武器这一最重要的筹码都拿出来谈判,我们又有什么条件不能谈呢?我相信领导人的智慧,最终在战略层面达成与美国的合作,而不拘泥于一城一地的得失。

  · 第二个维度是国际贸易合作格局。特朗普认为WTO和联合国这类多国合作机制效率低,而转向一对一的双边合作。我认为把特朗普归类为贸易主义者是常识性错误。在谈判之前,特朗普无一例外都是退出多边合作组织,挥舞贸易战大棒。这些都是谈判策略。关键是看结果,美国同欧盟、日本、韩国墨西哥都形成双边贸易合作,达到事实上的贸易体制。我认为,我们对内深化,对外扩大,以中美领导人的友谊为基点,重建双方的互信,仍然可以重回全面战略合作的格局。

  七禾网3:您在美国的期货交易所工作多年,就您看来,美国的期货交易所和中国的期货交易所相比,有何不同点?美国的交易所在品种和合约设计方面,有何特色?

  · 早期,美国的期货交易所都是会员制的非盈利机构。从2002年开始,交易所陆续上市,当前主要的期货和期权交易所,包括CME集团、ICE洲际交易所和CBOE,都是美国的上市公司。一方面,交易所是期货市场的运营者,通过为期货市场参与者提供服务获取收益;另一方面,他们是行业监管者,代表监管机构行使市场规则的制定、监督和执法的职能。

  · 中国的期货交易所是证监会下属的事业单位,不是私营企业,这是与美国期货交易所的最大不同。其次,中国金融行业是强监管,核心监管权限集中在证监会。美国把部分监管权限下放到交易所和清算所,他们作为监管组织(SRO Self-Regulatory Organization)行使行业监管。比如,CME集团有的Market Regulation市场监管部门,向董事会Market Oversight Committee市场监管委员会汇报。他们收集的大量数据直接CFTC监管,与公司管理层形成防火墙隔离。因为交易所的另一个身份是逐利的上市公司,这样的是避免的客户信息被用作商业用途。当年我在CME多次参与了交易规则的制定和修改,接触到大客户的交易量持仓量数据。每次都要签署保密协议,数据使用完还要从电脑上清除,信息非常严格。

  · 美国交易所上品种,设计合约是市场化的流程。由交易所的产品事业部启动新品种上市流程,内部设计、论证、审批、再到CFTC报备。如果监管没有特殊的反馈,上市一个合约的整个流程仅需要60-90天!正是得益于市场化运作,CME一家交易所就有上千个期货和期权合约,覆盖了农产品000061股吧)、能源和金属三大商品期货类别,利率、股指和外汇三大金融期货类别。我作为战略规划部总监是CME新产品上市团队(New Product Launch Team)的一员,参与了2006-2011年上市的所有期货和期权合约。

  七禾网4:就您看来,中国期货市场现在的发展阶段,相当于美国的哪个年代?中国期货市场未来的发展空间大不大?

  ·现代期货行业从1848年CBOT成立开始已经有170年历史了。我个人总结为四个发展阶段,可以称为期货史上的四次。

  期货1.0时代-标准化:1848年,83位农产品贸易商在美国最大的谷物交易集散地成立交易市场(CBOT),实现从传统现货贸易向标准化合约,从即期交易向中远期交易的进化,创造了通过金解决交易对手风险的中央清算制度。

  期货2.0时代-金融化:1970年代中期,随着布雷顿森林体系固定利率和固定汇率的终结,里奥梅拉梅德Leo Melamed 领导的商品交易所CME通过外汇期货,利率期货,股指期货和期货期权的创新了基于大商品为标的物的传统期货市场,进入金融期货时代。

  期货3.0时代-电子化:九十年代后期,电子盘了基于交易池(Pit Trading)和人工喊单交易(Open Outcry)的传统模式,把期货市场推向电子交易时代。CME借力Globex交易系统成为全球最大的期货交易所控股公司,同时洲际交易所ICE迅速崛起,成为第二大交易所。

  期货4.0时代-数字化:2017年12月,CBOE和CME分别上市了基于比特币指数的期货合约。2018年第四季度,以太坊指数合约有望上线交易。美国证监会SEC也在审议多个交易所提交的数字货币ETF基金。在后石油和后美元时代,区块链数据货币将作为全新的资产类别,成为期货市场新的增长引擎。

  · 新中国的期货市场是在九十年代建立的。我们没有遵循美国期货行业四个阶段的发展历程,而是弯道超车,一开始就进入了电子交易时代。在过去二十多年发展迅猛,不少品种,像玉米、豆粕、螺纹钢、铁矿石,做到了世界第一第二的水平。鸡蛋和苹果还是中国特有的期货合约。

  · 但是,弯道超车也意味着我们的基础比较薄弱。首先,不少行业的现货交易还不发达,未形成有效的行业标准和有公信力的价格指数,从商品交易跨度到标准化合约交易的条件不成熟;其次,企业的风险管理意识还有待提高,中小企业和个体经营者对套期保值的需求不强烈;再有,部分大商品的定价权还未市场化,制约了期货市场的价格发现功能。

  · 中国期货市场未来的发展空间非常巨大。关键是要解除制约行业发展的紧箍咒,对内深化、对外扩大开发、市场作为资源配置的决定性因素,放宽品种上市要求和投资者准入门槛。分品种大类来看,1)利率期货和期权有极大增长空间。对应的现货市场是百万亿级别的信用市场,包括国债、地方债、企、房地产抵押贷款、消费金融以及结构化信用产品。2)人民币外汇市场,在国际变化波动频繁的前提下,企业的进出口贸易和家庭资产保值都有很强的套期保值需求。3)中国作为农业大国,农产品中的畜牧、禽蛋和乳制品板块仅有鸡蛋一个品种,美国有生猪、活牛、牛奶、奶粉、黄油和芝士等多个品种可以借鉴开发上市。4)能源化工中的天然气、液化天然气、汽油、燃油、和电力在美国都有成熟的品种,而我国有强大的产业基础做支撑。

  ·非常有可能。从硬件上看,上海的基础设施已经达到世界一流水平,高端写字楼、酒店和产业园区配套齐全,机场、高铁、公、地铁和港口航运四通八达,物流和仓库设施建设完备,服务型营造比较好的营商。上海是中国金融业最发达的城市,有多个金融交易所,全球各大银行、投资基金、保险公司等等专业化金融机构最多。

  · 从软件上看,上海的金融行业从业人员众多,专业化水平高。奠定了上海成为全球金融中心的基础。

  · 不足之处主要还是制度上的。相对于纽约和伦敦,我们的户籍制度了国际和国内人才流动的,行业门槛了民营企业和外企的发展,外汇管制了国际资本的流动。金融行业管制严格,政策多变阴晴不定,金融机构难以做长远的规划。期望未来这些方面能得到实质性的改善。

  七禾网6: 您对期权也非常了解,就您看来,目前国内几个期权品种运行情况如何?应该如何改进?

  · 我在2006-2011年期间,作为CME集团战略规划总监分管市场流动性管理,主要是期权做市商的管理和交易所激励方案的设计和执行。这一经历也使我得以作为特聘顾问协助大连商品交易所设计了豆粕期权的做市商方案。

  · 把国内三大期权合约同CME比较,我认为还有很大的提升空间。第一,出于风险管理考虑,新品种上市较严,这可以理解。现在豆粕和白糖期权已上市一年多,运行平稳,可以考虑放宽投资者准入门槛,激活市场流动性。特别是期权买方,投资风险上限就是购买期权时支付的金,没有杠杆。因此我放宽option buyer的交易权限。第二,期权策略组合,以及期货+期权的组合,能够使交易者更加精准地实施套期保值和套利交易。我对交易组合在金和手续费上推出更多优惠政策,降低投资成本和风险,激发专业投资者的参与意愿。第三,对期权做市商的激励措施,目前主要是体现在手续费减免上。做市商为市场提供流动性而承担的交易风险偏大,更需要在撤单、批量报价、成交优先等多方面获得政策支持。

  七禾网7:黄总,听说你在美国时,曾师从2013年诺贝尔经济学获得者尤金· 法马大师,能不能介绍一下这些经历?

  ·2007年初,当时已在商品交易所(CME)工作的我,为了进一步提升自己,决定继续深造。由于我对经济学派已久,毫不犹豫选择了大学布斯商学院。那时法马教授早已名声赫赫,被誉为“现代金融学之父”。

  · 第一次申请大师开设的《金融研究课题》(Research Projects: Finance 35908)毫无悬念地被了。大师专门给我写了邮件回复,阐由:1)我从来不收一年级新生;2)你还没有在研究院校受过训练,专业研究能力可能不足;3)你的研究选题必须要有新意,而且是我感兴趣的课题,只有这样我才能指导你去完成这个课题的研究。

  · 虽然有些沮丧,我可不能轻言放弃。经过精心准备我提交了第二次申请,理由很充分:1)经过三年学习和考试,我获得了美国 注册金融分析师(CFA)证书,这是研究能力的证明;2)在CME的工作经历让我对期货市场有深入认识,并能获得没有的海量交易所数据;3)我的论文课题定为《CME期货市场的流动性研究》(An Empirical Study of CME Futures Market Liquidity)。这次,法玛教授同意了。他的回复只有短短五个字:“Ok, I’ll let you in.”

  · 第一次上课让我大开眼界。由于只有十二个学生,因此在一间小会议室上课,而不是商学院常见的阶梯式大课堂。全班同学面向环绕成“凹”字型坐下来。上课时间到了,法玛教授推门走了进来,他身着深色T恤,休闲裤,便鞋。两手空空,没有皮包,没有讲义。出乎我意料,大师没有,而是径直坐在教室左边的第一张椅子上。教授环视我们含笑打招呼,然后说:“这是研究论文课,你们自己的研究课题。来,你们讲。我旁听,给你们一些。”

  · 就这样,每个学生分别。十二个人共三个小时,平均每人15分钟。首先是学生,然后教授点评。接着再让其他学生作评论。法马大师式的教学方法让我不但直接受益于他的指导,还同时得到11个学术精英的帮助。2007年6月,在法马教授的指导下我顺利完成了研究论文。大师给了我“A”的最高评分。

  七禾网8:您是芝华数据的CEO,请问芝华数据是一家主营什么业务的公司?主要服务哪些类型的用户?主要提供哪些类型的产品和服务?

  ·芝华数据于2012年成立,专注农业大数据在金融上的应用。2018年成功转型,增加了区块链业务板块。我们服务的细分行业是金融衍生品交易生态链,主要客户包括交易所、投资基金和产业龙头企业/上市公司。

  · 针对交易所,我们以项目和咨询服务的形式合作,参与合约开发、提供现货行业数据/指数、承接培训、产业调研和可行性研究业务。

  · 对于专业投资基金,我们提供定制的数据、研究报告投资策略。而针对行业上市公司,我们有期货套保和期权/保险方案,帮助他们对冲市场风险。

  · 今年,芝华将同全球领先的企业应用软件解决方案供应商SAP合作,开发针对交易所和投资机构的商业智能产品。

  · 最近我们获得了一家国企入股,将为他们百亿级别的现货贸易量打造一个大商品交易平台。对我来说,这是服务实体经济的很好的机会。从底层开始,把现货交易标准化,打好基础再往合约交易和中远期交易延伸。

  · 今年,我把芝华数据重新定位为金融科技公司。有一个说法,未来金融科技的发展方向是ABCD。A-人工智能;B-区块链;C-云计算;D-大数据。我们将主要在大数据和区块链上发力。

  · 如果说过去芝华主要在传统大商品数据上耕耘,未来,借助SAP的合作,我们将大数据商业智能应用连接到交易平台和投资机构的企业管理、风控、营销管理和决策支持系统。当年我在CME集团基于Business Object公司的软件参与开发了的BI系统InfoSource。这家公司被SAP收购,让我的交易所经验和技术支持得到更好的结合。

  · 在区块链领域,我们开发了数字货币指数衍生品,为国外的交易所提供技术支持。芝华也正在与国内多家区块链投资基金展开深度合作。

  受H7N9疫情和环保影响,2018年鸡蛋价格大幅波动,超过了很多人的预期,价格的最高点超过10.0元/公斤,最低点在6.0元/公斤。环保问题越来越突出和受到重视,蛋鸡养殖场的关停和退出直接影响着鸡蛋市场的供应,影响着鸡蛋价格。同时,随着收入提高和供给侧,蛋鸡产业本来就处在快速的转型、整合和升级期,而环保加速了小散的退出,也刺激了规模场的扩张,加速了蛋鸡产业的规模化程度和转型升级。为了解环保政策对农户经营及补栏的影响,与蛋鸡养殖户、贸易商等讨论,获悉目前鸡蛋的消费和库存等情况,把握当地蛋鸡养殖量的变化,探寻鸡蛋价格涨跌的真正原因。为此,七禾网联合芝华数据于2018年11月中旬举办“中部两省(湖北和河南)生猪、蛋鸡产业考察”活动。

  在我们正式出发之前,低调且专业的“鸡蛋生猪产业游学”将从11月6日开始,四堂不同的在线专题分享需要每一位去预习和学习,相信四堂前行课,等我们11月中下旬真正到实地调研的时候,心里会更加有把握。

  11月06日 3:30--4:30 主题:鸡蛋基本面分析 主讲人:杨晓蕾

  11月08日 3:30--4:30 主题:生猪基本面分析 主讲人:姚桂玲

  11月10日 3:30--4:30 主题:新形势下鸡蛋消费趋势 主讲人:舒安丽

  11月12日 3:30--4:30 主题:非洲猪瘟下的生猪产业 主讲人:袁松

  11月14日 3:30--4:30 主题:出发前的准备工作和注意事项分享 主讲人:果圆

  1、全面!通过一次调研了解鸡蛋、生猪主要产区的线、专家带队!在调研过程中和专家一起调研学习,一同分享讨论鸡蛋、生猪宏观形势以及投资逻辑。

  3、与大贸易商交流!由河南蛋商联盟召集当地代表性的鸡蛋贸易商,共同交流。了解今年鸡蛋生产贸易的变化。为未来分析判断提供一手的信息参考。

  5、全覆盖!从养殖户、环保影响、产量预测、价格,到大贸易商、屠宰企业、交割库,上中下游全面覆盖。

  6、前行课!出行前,主办方会安排5场前行干货培训,包含2场鸡蛋相关培训,2场生猪相关培训,以及1场前行分享课。让你知道调研时候应该看什么,问什么,使调研更专业!

  蛋鸡产业链上市场主体,包括育雏场(户)、养殖场(户)、蛋品贸易商、鸡蛋交割库、蛋鸡协会负责人、饲料等。

  各相关企业、期货公司、投资公司、研究机构及个人等均可报名参加,为调研团管理秩序及安全等方面考虑,参团最多35人。

  下午座谈邀请浠水蛋鸡协会秘书长及当地蛋商参加交流。会上芝华数据分析师会做浠水存栏调研报告。

  由于非洲猪瘟疫情,不能参观猪场。下午座谈会上,会邀请浠水当地的1500头能繁母猪存栏的养殖户参与交流,了解当地生猪产业。该猪场创建于2012年,2018年预计出栏36000头。在浠水当地不论是养殖规模还是养殖时间都具较强代表性。

  仙桃市是传统的畜禽养殖大市,蛋鸡产业发展相对较早。仙桃市的蛋鸡养殖量约500-600万只,其中郭河镇是仙桃蛋鸡养殖量最大的乡镇,养殖量约220万只,占仙桃养殖量的40-50%。仙桃蛋鸡养殖最大的特点是以“养殖场+养殖小区”的模式。

  驻马店某大型生猪养殖企业成立于2010年5月,是一家专注于生猪养殖的大型农业企业。产品业务涵盖纯种猪、二元猪和商品猪。截至2017年12月,公司拥有四个已达产生猪养殖区、其中一个为一级种猪场,占地面积5600余亩,设计基础母猪存栏3.8万头,规划年设计出栏各类猪只87万余头。是目前驻马店地区规模最大、装备水平最高、养殖管理经验最丰富的生猪养殖企业。

  行程计划上午参观该企业养殖;下午座谈形式交流企业发展状况,以及负责人对生猪产业的观点看法。由于养殖距离市区有1小时车程,因此参观养殖小区行程需半天时间。

  驻马店汝南县有一个具有当地特色活猪交易市场,主要为中小养殖户以及小型贸易商提供活猪交易服务。下午前往该市场参观。

  南阳是河南省蛋鸡养殖集中地区之一,也是最大的蛋鸡养殖市。以方城、卧龙、唐河、宛城等4个县区为核心,建立蛋鸡产业优势集聚区。我们挑选方城和卧龙具有代表性的养殖户作为调研对象,可以了解到一手的养殖户情况。

  许昌某大型屠宰加工企业是首批农业产业化国家重点龙头企业,拥有河南省最大的肉类加工。在全国建有8个现代化屠宰和肉类加工。许昌日屠宰量靠前。通过屠宰企业可以了解到生猪生产贸易形势,从而了解到环保、非洲猪瘟等对生猪产业的影响。

  许昌禹州某大型蛋鸡养殖企业,大商所鸡蛋交割厂库,目前存栏60万羽,合作农户达500余户。在当地具有较高知名度和影响力,与周边蛋鸡养殖户也有良好的关系。

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